美元危机的开端？

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《我国经济周刊》首席评论员钮文新

物极必反，多行不义必自毙，这是事物开展规律。而这两条行为“大忌”，不论在政治、军事仍是经济上，现已被美国做绝了。所以，事物的开展走向美国志愿的反向则是前史必定。曩昔，美国针对我国出口产品“暴力加税”，实践现已让美国民众尝到了物价飞涨的结果。那现在呢？

在美联储施行“暴力”加息之后，世界上空飘散着一个一致：美国要收割世界。美元利率大幅走高，必将引导全球美元携带着“在他国赚得的暴利”回流美国本乡，但对他国而言，美元拖拽着本国财富流出，不只是财富丢失，并且导致辅币价值降低；更严酷的是，为阻挠辅币价值降低，这些国家不得不跟从美元加息，但却导致金融商场价格暴降，国内经济疲弱。但问题是：这样的境况不会“反噬”美国自己吗？硅谷银行工作（以下简称“硅银工作”）或许便是报应。

有必要指出，“硅银工作”绝不简略，假如过不去这道坎，美元危机必然接二连三。美国现在正在阅历怎样的报应？美元要垮。真的吗？很难信任。

真或许是美元危机？

从政治视点看，俄乌抵触进程中，美国引领北约国家冻住俄罗斯财物，其行径简直便是打劫。俄罗斯所持有的美国债款？不还。可是，不论美国为此怎么解说，全世界心知肚明，并且能够必定，一切人都被吓着了，美国为了自己的短时私益，完全能够无视长远利益，而底子无所谓“信誉”。所以，“去美元化”风潮骤起。

从商场视点看，包含美国的盟友，各国央行快速加大黄金储藏，减持美国信誉财物；美国国债商场长时刻维系短期利率高于长时刻利率的“倒挂”，致使美联储坠入“多难挑选”：首要，要大幅加息强化美元收益，然后减轻美元价值降低压力，修正世界对美元的决心；其次，大幅加息必然导致美债价格跌落，必然导致世界各国参加美债兜售，乃至导致美债接受缺乏，并迫使美联储重归购债，对冲美元加息作用；再次，美国工薪和物价的循环上涨，通胀严峻，美联储有必要经过紧缩、经济减速限制物价；终究，美国财政赤字已高达31.4万亿美元，并且持续进步债款上限越来越难，就算进步上限取得美国国会同意，是否还能找到满足的买家，恐怕也是问题。

诸如此类的一系列问题困扰着美国，就在这个时分，硅谷银行“爆”了。它背面的财物除了信贷，更多的却是美国国债和高等级典当财物支撑债券。而硅谷银行之所以“爆”不是由于信贷不良，而是由于“最安全”财物——美国国债和榜首流其他债券。为什么？由于美联储“急进”加息导致美国债券商场价格跌落，导致硅谷银行所持债券产生巨额亏本，并引发存款人挤兑，一举使之亏光了本钱金，终究破产。

现在的情况是，已有研究报告显现，美国有186家银行与硅谷银行存在相似的危险。音讯称，“美国中型银行联盟”已向美国联邦存款稳妥公司宣布强烈呼吁：期望该组织能在未来两年内，为美国一切中型银行供给存款稳妥，阻挠中小银行存款流出，促进银行业安稳并康复决心。这是什么概念？这些中型银行哪怕只要一半遭受挤兑，这将有3000亿美元取得联邦储蓄稳妥的存款遭受危险，将是美国联邦存款稳妥公司难以承受的压力。

美国可否答应“风暴”延伸？当然不能。但至少现在已有签字银行和榜首共和银行遭受相同危险，股价暴降。据报导，美国政府正全力破解，为削减银行风云对政府公共资源的挤兑，拜登政府的经济团队乃至找来沃伦·巴菲特寻求出资的或许性。而作为美国经济的最高决策者之一、美国财长耶伦则屡次摇摆不定：美国政府“会确保储户利益”的话音刚落，又改口说“不会悉数担保”，见到银行股价大跌，又再度改口。

这是一次十分特别的救助方法，假如美国对私家储蓄供给“刚兑”保证，将是极大的保证力度。为什么这样做？有必要当即止住风潮，不然它带给美国的经济、政治冲击或将远超2008年金融危机。由于，这是美元的危机。

2008年美国金融危机背面是“次级借款典当债券”爆雷，是废物财物的大露出，但这次却是美国国债和高等级财物典当债券，是真实的“美国政府信誉危机”。至少，186家银行面对破产危险，这是美联储加息、美债价格跌落的结果，但假如咱们进一步查询：这是否阐明美联储的控制力现已远不及早年？是否意味着美元现已不能随心所欲？是否阐明美国国债商场现已失掉了满足的接受力，而流动性不再充盈？其实，这都是美元的“死穴”。

金融商场怎样的流动性算好？这实践是个相对概念，一般来说，生意数量越大，价格影响越小，商场流动性越好。

但现在美国的国债商场还有这么好的流动性吗？榜首，世界24个首要经济体都在减持美国国债，美联储缩表操作也需求减持美国国债，而忧虑价格跌落的出资者也在减持队伍傍边，那谁来接受这样的兜售？这个疑问必然引发商场对美国国债流动性危险的忧虑；第二，近年来，美国失期于世界的行为越来越多，越来越过火，这必然导致世界各国纷繁寻求以其他财物替代美国国债，这难道不是黄金价格一向坚硬的重要原因吗？最新的音讯是：黄金定价现已脱节原有模型，而向着“自在”前进。

假如世界质疑美国国债的危险正在上升，那美联储加息以及国债收益率的不断上涨还只是是由于管理通胀问题吗？恐怕这儿还要看到“美国国债的危险溢价正在上升”。曾几何时，美国国债被视为世界上最为安全的财物，不论其利率多低，全球避险资金都会对之青睐有加。但现在仍是本来的情况吗？

杰出的商场表现是：榜首，欧元加息50个基点之后，美联储不管“银行危机”导致的商场不良心情，上调美元利率25个基点，这是不是忧虑“银行危机”会导致原本因俄乌抵触而逃往美国的资金回流欧洲？第二，未来欧洲和美国是否会产生利率竞赛的恶性循环？这种恶性竞赛的情况呈现，是否意味着美国国债将向出资者付出更高的“危险溢价”？而美债、欧债会不会一起沦为废物债？第三，美联储加息之后，美元指数反跌，这是不是意味着美联储加息并未引来更多本钱流入美国？是不是意味着美联储对全球本钱的控制力正在弱化？第四，黄金价格突破每盎司2000美元，是否意味着美元现已失掉对黄金价格掌控力？这样的态势是否泛化到其他以美元计价结算的产品？

假如上述疑问接连产生，那失掉美国国债支撑的“美元霸权”又该从何谈起？

后续最大的费事是欧洲

当地时刻3月14日，美媒曝出音讯：美国司法部和证券交易委员会（SEC）现已开端查询硅谷银行关闭工作。据称，证券存案文件显现，硅谷银行首席财政官丹尼尔·贝克和首席执行官格雷戈里·贝克尔都在该行破产前一周兜售了股票。贝克于2月27日出售了价值57.5万美元的股票，约占他所持公司股份的1/3。同日，贝克尔行使了1.2451万股的期权并出售这些股票，净赚约230万美元。

此外，硅谷银行的母公司硅谷银行金融集团、硅谷银行上述高管正被股东提起团体诉讼。诉讼称：硅谷银行2020年至2022年的年度报告“轻视了公司的危险，没有宣布美联储加息有或许对公司形成不行拯救的危害”。诉讼还称，该公司“没有宣布，假如其出资遭到利率上升的负面影响，极易导致挤兑的情况”。

与此一起，硅谷银行的破产重组也在进行傍边。3月20日，美国联邦储蓄稳妥公司发布声明：将硅谷银行竞购窗口期延伸48小时至美东时刻3月24日晚8点前。从现在透出的全体情况看，美国政府现已意识到问题的严峻性，假如能够很快供认“对一切储户施行刚兑”，那这场风暴至少能够“暂时停息”。

可是，假如说“硅银工作”带给美国金融系统的冲击有限，欧洲银行一旦出事恐怕就没那么达观了。很不幸，欧洲金融商场的一根“软肋”折了。当地时刻3月15日，一家已连亏两年的世界闻名金融财团——瑞士信贷银行（以下简称“瑞信”）的股价呈现“断崖式”跌落。为安慰商场心情，瑞士央行和该国金融监管组织当即宣布联合声明：必要时将向瑞信供给流动性支撑。

瑞信是瑞士第二大银行，是世界金融商场的重要参与者，事务广泛全球首要金融商场。到2022年末，其财物约为5800亿美元，是硅谷银行的两倍多。所以，瑞信工作必然引发商场对欧洲金融危机的忧虑。而忧虑的要害点在于：欧洲银行业的“底层财物”可不是“安全的政府债券”，而是信贷。特别像德国这种以直接融资为主的国家，其银行财物的首要部分是信贷，那这些财物的质量怎么？

2008年金融危机之后，欧元区各国经济康复远不及美洲和亚洲，加上整个进程还遭到“欧债危机”的冲击，所以金融系统也倍显疲倦和衰弱。更严峻的是：俄乌抵触迸发，欧洲再历能源危机，实体经济落井下石，这时分欧洲各银行的信贷质量会有抱负的质量吗？从瑞信连亏两年，被收买价只要30亿瑞士法郎，而瑞士政府不得不为瑞信这场收买供给1000亿瑞士法郎担保看，瑞信财物质量恐怕存在巨大危险。

或许正是出于这方面的忧虑，欧洲上市银行股价也踏上接连暴降之路。这明显为华尔街大佬做空欧洲银行股供给了充沛理由。摩根大通分析师以为，瑞士央行的“救助”缺乏以缓解出资者的忧虑，“维持现状不再是一种挑选”。英国《金融时报》征引加拿大皇家银行(RBC)分析师安可·瑞恩杰的话标明，瑞信的流动性情况在瑞士央行和瑞士金融商场监管局的支撑下有所改善，但形势仍不确认。

瑞信股价暴降原因大致有三：其一，继2021年巨亏之后，2022年再曝73亿瑞士法郎的亏本，也便是连亏两年；第二，瑞信供认，包含2022年年报在内的近年财报存在“严重缺点”，被审计组织——普华永道出具否定定见，一起被美国证券交易监管委员会（SEC）问询，然后推迟了瑞信年报发布时刻；第三，3月16日，《纽约时报》报导了瑞信最大股东——沙特国家银行“不会向瑞信注入更多资金”的表态。

现在，在政府的全力促成下，瑞信已被瑞士另一家世界金融巨子——瑞士银行施行全体收买，但这事儿会就此完结？

严防死守

瑞信拖拽着法国兴业银行、法国巴黎银行、德国商业银行等欧洲金融巨子的股价纷繁跌落，这当然不是欧洲各国金融当局乐意看到的工作。3月16日，欧洲央行举行货币政策会议，毫不犹豫地将欧元区三大要害利率一起上调50个基点。为什么？绝非欧洲经济已过热到有必要限制的程度，也不是通胀高企所迫，由于欧洲物价高企首要源自俄乌抵触和能源危机，这不归于加息能够限制的领域。那此举是为什么？避免欧洲资金大规模外流，避免汇率大幅价值降低，全力稳住金融系统。

据报导，瑞信“爆雷”之后，欧洲各国金融管理当局、银行本身以及银行业的出资者都加大了警惕。英格兰银行和瑞信开端坚持“常态化”的联络，以便不时监测形势的开展；德国联邦金融监管局也标明，德国现在还没有痕迹标明客户正从银行很多取款，没有发现“银行挤兑”的依据。

法国财长勒梅尔3月19日也不无忧心地标明，现在阶段，尚无痕迹标明瑞信工作现已得到彻底解决。勒梅尔指的只是是“狭义”的瑞信工作吗？或许，最该忧虑的是延伸，特别是“体虚多病”的欧洲银行系统。当然，还要看华尔街会不会持续煽风点火。

（本文刊发于《我国经济周刊》2023年第6期）

2023年第6期《我国经济周刊》封面

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