中信银行信见战略会：下一年美股有望持续上涨，A股存在盈余时机，国债长端利率或许昂首

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12月19日，中信中信银行财富办理部举行2025年信见出资战略会，约请了中信银行财富办理部投研负责人赵骞、嘉实世界财物办理有限公司行政总裁及首席出资官韩同利与广阔出资者共享关于下一年美股、A股、黄金、产品走向的观念。关键如下：

经典的中信银行信见策略会：明年美股有望继续上涨，A股存在盈利机会，国债长端利率可能抬头的插图

特朗普上台后，短期内美国经济还会有较强的添加，由于特朗普一切方针底子上都指向高通胀，比方对外加税、对内减税、财政扩张、驱赶低端人口等，美国通胀有或许失控。
现在，美国名义薪资增速依然较高，加之通胀放缓，使得美国人实践薪资增速从2023年下半年初步有所改进，支撑了居民部分的消费增速坚持耐性，加之欧洲和日本的劳动出产率比美国差许多，因而商场仍预期美元会坚持强势。
美元利率只影响黄金的需求侧，美元利率上行会按捺投机性需求。供应侧，过往黄金供应相对平稳，可是未来，黄金供应端或许呈现显着动摇。自2012年起，全球前十大黄金矿业公司不断削减本钱开销，削减或不再用许多收入买矿，这导致全球大矿业公司黄金储藏显着下降，且剩余金矿等第大幅恶化。
与1999-2000年互联网泡沫阶段比较，美国公司盈余才干更强，财政更健康，具有许多现金，能够支撑公司继续投入资金进行AI革新，关于较高的利率水平缓收益率水平，具有很强的耐受才干。美股还有30%-40%的上升空间（就标普指数而言）。
A股商场后续存在盈余时机：榜首，现在A股的估值不能说贵，也不能说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值或许还偏低；第二，9月24日央行行长的说话，给商场供应了一个很强的底部支撑；第三，许多企业下一年盈余会比本年更好，由于现在A股上市公司的赢利处于底部，下一年国内PPI或许会继续改进。
港股现在很廉价，估值倍数只需七八倍，不到十倍。港股终究能否上涨，要看能否处理活动性问题。港股的资金或许遭到全球活动性的影响，即分母端或许受全球活动性影响，分子端或许受我国经济的影响。
从全球活动性视点来讲，假如下一年美联储利率仍是处在高位，港股的估值扩张空间就比较有限。那么，港股的驱动要素或许更多地要看分子端，即企业盈余能否变好，上市公司能否比本来赚更多钱。从这个视点看，港股和A股的分析逻辑是差不多的。

赵骞，中信银行财富办理部投研负责人，具有 13 年金融从业阅历，曾在大型国有行总行从事买卖员作业，对全球微观经济、大类财物有长时刻深化研讨。

韩同利，嘉实世界财物办理有限公司行政总裁及首席出资官。韩总具有超越20年全球商场出资阅历，出资阅历掩盖了债券、股权、大宗产品等。曾就任于PIMCO美国总部，任基金司理，办理数百亿美元新式商场债券出资。据彭博社计算报导，其在香港办理的全球债券公募基金成绩于任职期间在全球126 只同类公募中排名榜首。

全文如下：

主持人：

观众朋友们，咱们好。欢迎参与由中信银行财富办理部举行的“新局势新思路新未来——2025年信见出资战略会”“新局势—财物怎样看？”专场。我是来自华尔街见识的主持人佳兆妍。2024年，全球微观经济再次迎来新局势新变数。

一方面，美联储正式敞开降息格式，经济财物定价逻辑初步重塑；美国大选尘埃落定，特朗普以压倒性优势中选美国总统，其政治心情或再次扰动全球经贸格式。另一方面，国内增量方针一再出台，经济数据企稳上升，全球活跃信号呈现，令国内出资者重拾决心。展望未来，2025年，未来海内外方针将怎样演绎推进？本钱商场还将带来多少新的惊喜？作为个人客户，咱们应该怎样科学装备自己的财物组合？为了答复上述这些关键问题，咱们今日特别侥幸地约请到了两位嘉宾，为咱们从微观视角供应2025年财物装备的方向。

首要，请答应我为咱们别离介绍今日的两位嘉宾。他们别离是来自中信银行财富办理部投研负责人赵骞赵总，他具有13年金融从业阅历，曾在大型国有行总行从事买卖员作业，对全球微观经济大类财物有长时刻深化的研讨。别的一位嘉宾是来自嘉实世界财物办理有限公司行政总裁及首席出资官韩同利韩总，他具有超越20年全球商场出资阅历，出资阅历掩盖债券、股权、大宗产品等品类，曾就任于PIMCO美国总部任基金司理，办理数百亿美元新式商场债券出资。据彭博社计算报导，其在香港办理的全球债券公募基金成绩在任职期间于全球126支同类公募中排名榜首。欢迎两位嘉宾的到来。

美债十年期收益率到四以下才是商场的心情化体现，是追涨杀跌

主持人：

榜首个问题，咱们将首要聚集于海外商场。咱们重视到在美国大选落地前后，美债收益率现已呈现上升态势，十年期美债收益率回到了4.3%上方。这背面反映的是短期心情预期，仍是对美国经济方针长时刻走势的认知回转呢？美债利率的未来走势将会怎样？这个问题咱们讨教债券固收方面的专家韩同利韩总，听听您的观念。

韩同利：

好，谢谢主持人。其实从近两年初步，我对美债收益率的判别和商场干流预期都是相反的。事实证明干流预期一向是错的。为什么呢？一方面美国经济一向很微弱，近期或许呈现一些稍疲软的态势，但特朗普上台后短期内还会有比较强的添加。我不以为美债收益率上升是商场的心情化体现，恰恰相反，我以为之前美债十年期收益率到4以下才是商场的心情化体现，是追涨杀跌。由于收益率是本钱回报率的体现，是经济发展态势的本钱回报率体现。美国经济在微弱状况下，特朗普上台又给牛市续命。一起特朗普一切方针底子上都指向高通胀，比方他给我国加税，对内减税、财政扩张，移民方针驱赶低端人口等，这些都会导致通胀。俄乌战役若中止重建也会导致通胀，全球动力供应会因特朗普相关方针遭到巨幅动摇，那么它也指向高油价。

在特朗普一切的内政外交方针中，仅有或许对冲通胀的是他的实用主义倾向。他称ESG满是胡言乱语，他不信这一套。所以他中选后，美国的石油出产和动力出产公司放开了采油约束。

如此一来，美国页岩油供应以及油气供应会添加，这或许会对冲一部分通胀，但缺乏以抵消中东动乱局势给油价带来的上升压力。归纳来看，特朗普上台后，通胀的确有或许失控。

不过，现在有一个好的方面。他录用的财长叫斯科特·贝森特，他是华尔街的内行，身世于对冲基金职业，对经济和商场的实质有着深化的洞察力。他的就任使得整个商场对特朗普执政下的通胀忧虑有所缓解。这也是为什么特朗普上台后，美债收益率先是大幅上涨，打破4.5%，之后又从4.5%回落。除了商场和技能要素外，斯科特·贝森特的就任是促进回落的一个重要催化剂，缓解了咱们对高通胀的部分忧虑，这便是全体状况。

2025年美元有望继续强势

主持人：

十分感谢韩总的深化解说，感谢韩总。

接下来讨教赵骞总一个问题，9月美联储已初步降息，理论上美元应承压下行，但近期美元指数体现强势，短线乃至打破107的水平。那么，赵骞总以为近期美元体现强势的底层逻辑是什么？2025年美元是否依旧会继续坚持强势？

赵骞：

从美国经济的全体底子面来看，美国经济呈现这样一种状况：名义薪资增速依然较高，由于前期通胀从9%的增速降到3%左右，使得美国人实践薪资增速从2023年下半年初步有所改进，这支撑了居民部分的消费增速坚持耐性。美国经济中消费占比70%左右，所以美国经济没有呈现咱们在2024年头所等待的硬着陆危险。

从世界比较视点来看，美元指数是美元对一揽子钱银汇率的全体体现。现在欧洲和日本的劳动出产率比美国差许多，这种国家间劳动出产率的差异让许多出资者对未来美元仍有等待。尽管短期美联储呈现了必定起伏的降息，但现在咱们对2025年美联储降息的节奏、起伏和继续时刻都不太确认，这使得咱们对美元仍坚持强势的预期。

未来黄金供应侧或许存在较大动摇

主持人：

接下来想问一个关于黄金的问题。2024年黄金价格体现十分强势，期间屡次打破前史新高，这背面反映了怎样的买卖逻辑？2025年金价是否会继续坚持强势？黄金短期的出资节奏应怎样把控？关于这个问题，先听听赵骞总的观念。

赵骞：

金价方面，我觉得假如把影响金价的要素逻辑完好表述，应该是这样的：一般咱们以为美元利率尤其是实践利率是影响黄金价格的一个中心变量，但它仅仅影响了黄金的需求侧。美元实践利率下行会影响商场对黄金的投机性需求，美元利率尤其是实践利率上行会按捺这种投机性需求，但这仅仅一个要素。另一个被商场遍及疏忽的要素是黄金的供应问题。曩昔咱们在分析金价时，一般不太重视黄金的供应。美元的实践利率，可用于分析金价。但当下，供应侧的要素已不容忽视。

以往黄金供应相对平稳，无大幅动摇。可是未来，黄金供应端或许呈现显着动摇。自2008-2009年后，2012-2013年初步，全球前十大黄金矿业公司不断削减本钱开销。

2001到2008/2009年大宗产品牛市期间，价格一路上涨，大资源公司盈余后会投入许多营收用于买矿等以获取更多收益。但2011 到 2012 、 2013年后，局势改动，大宗产品牛市完毕，价格拐点构成，黄金矿业公司削减本钱开销，即削减或不再用许多收入买矿。这导致全球大矿业公司黄金储藏显着下降，约降三分之一，且剩余金矿等第大幅恶化。

这或许使未来全球黄金产值呈现非线性下降，然后从供应侧影响黄金价格。前史上曾呈现过两次相似状况，1970 - 1980年十年间，全球黄金产值下降19%，金价上涨约15倍；2001 - 2007/2008年，全球黄金产值下降约11%，金价上涨约5倍。若未来黄金产值缩短、低添加乃至负添加，将影响黄金投机性需求。实践上从2019年起，全球黄金产值已进入低添加，未来或许呈现负添加。所以长时刻来看，黄金远景杰出，但短期，2024年头金价从2000美金涨到2300美金，又到2600 - 2700美金，短期涨幅过多，包括较多对地缘抵触的忧虑，投机度较高。从COMEX持仓量看，净多头达前史高位，净空头处于前史低位，当空头被杀完，多头或许转变为空头，所以金价在2700美金左右或许呈现动摇，若回落到2300美金，是较好的买入方位，2600美金则偏高，出资者若不介意短期动摇，也可经过定投方法出资。

与1999-2000年互联网泡沫阶段比较，美股还有30%-40%的上升空间

主持人：

赵骞总长时刻看好黄金，并为出资者供应了黄金财物装备主张。咱们评论了美元、美债、黄金，想讨教一下韩总，接下来美股应该怎样装备？

韩同利：

关于美股，曩昔十几年在许多场合做过猜测，但准确率较低，由于影响要素许多，尤其是突发事件。从美股的市盈率及商场逻辑判别，美股仍是较好的出资。榜首个原因，从估值看，美股不廉价，乃至较贵，扫除谷歌、苹果、英伟达等七姐妹后，市盈率倍数为20倍，与曩昔二十年比较估值较贵，但与以往技能革新周期阶段比较，应考虑其时AI技能革新的周期阶段，不然比照无含义。与1999 - 2000年互联网泡沫阶段比较，美股还有30% - 40%的上升空间（就标普指数而言）。第二个原因，特朗普上台后，或许存在通胀预期，而股票是对立通胀的财物，其未来现金流折现是其时财物价格，通胀高则现金流要高。从美国公司本质看，与1999 - 2000年比较，现在美国公司盈余才干更强，财政更健康。其时互联网龙头公司相似现在的加密钱银，无盈余模式，而现在带领AI革新的公司，如谷歌、英伟达、苹果等，主业能发生现金流和赢利，有才干付出AI革新所需费用，这是第三个原因。

第四个原因其实还有许多。美股为何如此健康呢？第四个原因是这样的，咱们来看一个微观数据，即标普指数的五百家企业，其账面上的现金或现金等价物占整个财物负债表的比重约为百分之十。

这意味着什么呢？美国公司具有许多现金，并不缺钱。一方面，这些现金可支撑公司继续投入资金进行AI革新；另一方面，关于较高的利率水平缓收益率水平，它们具有很强的耐受才干。所以，之前人们会觉得古怪，美联储将美国的利率（美元利率）从零一路上调至五点五，为何美国股市没有崩盘，反而天天上涨呢？

原因有两个。一方面，美国公司不缺钱，囤积了许多现金，其盈余才干和制作现金流的才干十分强。另一方面，它们之前囤积了许多现金，且负债久期很长。也便是说，在美元零利率的时代（疫情期间及疫情之前），美国公司发行了期限很长的公司债，是长时刻负债而非短期负债，确定了发债本钱。一方面囤积现金，另一方面确定了发债本钱。

所以，当美联储进步短端方针利率时，对它们的影响很小，由于它们现已提早确定了长时刻负债本钱。这便是第四个原因，即美国公司的财政状况很健康。

细腻的中信银行信见策略会：明年美股有望继续上涨，A股存在盈利机会，国债长端利率可能抬头的视图

那么第五个原因，从整个美国股票商场的健康程度来看，看其杠杆率，也便是我国人股民常说的两融（融资融券）的份额，整个美股商场的杠杆率十分低，与曩昔二十年比较，处于中下游水平，处于一种十分温文的状况。

所以，它不存在过度投机然后忽然崩盘的状况，由于咱们没有借钱炒股，杠杆率处于十分低的水平。归纳来看，我以为下一年美股至少是一个值得咱们重视的方向。

A股商场后续存在盈余时机

主持人：

好的，感谢韩总给各位出资者供应的关于下一年大类财物装备的一些定见。在聊完海外商场之后，让咱们把目光从头聚集到国内商场。咱们应该都有重视，自9月24日的行情以来，A股初步的债利率反弹。

9月末至10月初，A股出资回报率位列全球榜首，但近期A股进入了震动调整期。我想讨教一下赵骞总，您怎样看待未来商场的演绎呢？

赵骞：

好的，谢谢主持人发问。其实从2022年以来，出资者由于忧虑我国经济，使得国内债券利率呈现了改变。咱们看到十年期国债利率继续下行，三十年期国债利率也大幅下行。

并且在3月，三十年期和十年期的利差低的时分大约只需十个百分点左右，这反映出商场对未来经济添加远景决心缺乏。所以，2022年今后，许多与未来生长相关的财物逐渐被商场逃避，导致A股财物价格大幅调整。

有时分，咱们觉得其估值现已很廉价了，为什么还在跌呢？是由于咱们忧虑未来盈余增速的中枢会下移。9月24日今后，我觉得整个商场的心情有了比较显着的改进。

尤其是央行行长的说话，提振了商场决心，所以商场从9月24日今后进入了一个从头定价（批改定价或从头定价）的进程，咱们看到A股商场呈现了比较显着的反弹。

那么往后看，我觉得有以下几个要素或许会使A股商场存在时机，至少有结构性时机。榜首个，从A股的估值来看，我觉得现在的估值不能说贵，也不能说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值或许合理还偏低，这是榜首个要素。

第二个，9月24日央行行长的说话，如同给商场供应了一个很强的底部支撑，这是第二点。第三点，从企业盈余添加来看，从本年三季报的数据来看，许多职业现已初步进入右侧。

我觉得下一年企业盈余会比本年更好。原因是什么呢？原因是咱们现在A股上市公司的赢利处于底部。下一年，咱们的PPI有或许会继续改进。曩昔一段时刻，国内的PPI呈现了比较显着的下行，很大一个要素是来自海外的连累。

由于2022年今后，由于疫情，欧美国家居民的消费更多地放在了产品性消费上。从2022年初步，美国居民家庭初步将更多的钱花在服务性消费上，产品性消费的占比下降，对其进口价格构成连累，进而对我国的PPI构成连累。但现在是什么状况呢？

现在美国人的产品性消费和服务性消费的份额关系现已平衡，回到了疫情前。也便是说，这种再平衡的动刁难咱们PPI的连累或许现已完毕。我觉得下一年，来自外部对PPI的连累要素或许会全面退去。

PPI逐渐上升会使企业盈余有更强的康复。在这种状况下，我觉得从底子面看，下一年A股应该是要涨的。当然，除了底子面要素，咱们还需求考虑其他一些心情面的要素。但全体上，我觉得往后看一个大方向是有时机的。

主挂人：

好的，感谢赵骞总。其实近期财政部也发布了十万亿的化债方案，未来化债是否会成为商场买卖的中心逻辑呢？化债对国内债市又会发生怎样的影响呢？这个问题咱们想讨教韩总。

国债长端利率或许昂首

韩同利：

好，谢谢主持人。财政部的化债方案，我觉得从方向上必定是正确的，是化解其时我国活动性问题和一些经济问题的重要抓手和正确起点。

所以从这个方向来看，咱们以为开弓没有回头箭。现在商场之前争辩较多的是这十万亿究竟够不行，许多看空的人说不行，而像我这样看多的人以为这是一个很好的正确初步，所以我仍是坚持我的底子判别。

便是说未来化债的行动必定是正确的，并且是开弓没有回头箭，未来还会继续，假如不行必定会添加。并且我国从全体来看，政府负债率高不高呢？纵向比照，和我国曾经比较，现在是比较高的，但横向比照呢？G20均匀的政府债款率占GDP的比重是120%。我国现在的状况是，当地上法定债款加隐债总共五十五万亿，城投债现在算在企业债里，但实践上是政府负债，城投的财物都是政府的应付账款，假如把城投也算上，是一百多万亿，不到GDP的100%，再把中心的负债加上，我觉得和G20比较，不低但也没有高得离谱，不像日本、英国、意大利那么高，并且咱们现在整个利率水平一向在下降。

曾经咱们忧虑城投债，惧怕当地还不上，现在这种忧虑越来越少了。也便是说政府的负债本钱在下降，会牵动一个正向循环。之前商场诟病十万亿不行，城投债还有五十万亿左右，但要知道这是一个活动性危机，钱要转起来。一旦当地政府有了钱，就能够还一些应付账款，哪怕是挑选性地还，也是增量挑选性地还，还了应付账款后，城投的运营条件就会改进。

城投运营条件改进后，会带动其他各行各业的改进，这是一个循环。所以我以为全体来说是很达观的，关于债的方向，结合赵骞总对A股的判别，我也很赞同，我比较看好A股。

尽管咱们没有呈现之前预期的大牛市，或许犯了一些过错，但大方向是正确的，操作进程中或许有过错，但大方向正确是最重要的。假如我国的危机能够化解，A股像咱们预期的那样走出一个慢牛，快牛走不出来，想快也快不了。

现在假如是慢牛，只需走出一个牛市，关于债的含义是什么呢？债的收益曲线必定是一个峻峭化的状况。为什么会峻峭化呢？短端利率会被央行继续压低，长端利率会昂首。

为什么长端利率会昂首呢？由于经济环境好了，本钱商场体现好了，股市牛了，楼市稳住了，资金必然会从债市分流到实体经济，这便是收益曲线峻峭化的进程。

出资者能够装备20%-30%的财物在股票上

主持人：

咱们刚刚其实现已对国内的微观环境以及对2025年方针的展望进行了一系列深化的交流。那么在活动的终究我也想再讨教一下赵骞总，您现在以为2025年A股的装备思路和装备节奏应该怎样把控呢？

赵骞：

好的，我觉得首要关于一般出资者来讲，必定会考虑一个问题，便是我现在有100元能够出资，我该怎样投呢？曾经或许咱们这100元都买成债券了，比方咱们买债券基金或许买银行理财。

那么我觉得现在你能够恰当拿出，比方其间的20元或30元装备在股票类财物上，这是咱们的榜首个主张。为什么要这样主张呢？由于债券的现在利率现已比较低了，而股票出资的性价比比较起来，要比债券更好一些。

由于A股阅历了两年多到三年的下行期，在此期间许多公司的股价其实现已跌到比较合理，乃至跌到偏低的方位。在这种状况下，假如你从三年的维度去看这笔出资，其实性价比是很好的。这是榜首个关于股票和债券要做恰当的从头平衡，即拿出其间的20 - 30元放在股票类基金上，然后剩余的70 - 80元能够继续放在债券上。

当然咱们觉得现在债券的利率比较低，这也就意味着未来持有一年或两年的出资回报率或许没有曩昔两年那么好了，咱们心里要有这个预备。这是榜首个方面。第二个方面，在股票类基金上面，咱们或许会问，我买基金究竟买什么类型的基金，哪种类型的基金或许会更好一些呢？

假如用专业术语来讲，有些出资者会问，究竟是偏生长风格的基金仍是偏价值风格的基金更好呢？我的答案是生长风格下一年或许会更好一些。为什么这样说呢？有以下几个原因。榜首个，假如咱们去看曩昔十年或许曩昔十二三年这个维度里A股的风格改变，你会发现从来没有呈现过一种偏深度价值的风格能够接连三年以上跑赢生长风格，最多跑赢三年，到第四年就会回转，即生长风格要初步追上来了。那么2022年、2023年、2024年这三年里咱们看A股，应该说是价值跑赢了生长，蓝筹价值跑赢了科技生长。

我想2025年应该全体上来说，偏生长风格的体现或许会比价值风格的更好一些。这是榜首个原因。第二个原因，曩昔由于出资者对经济添加的远景很忧虑，所以与生长相关的财物价格下跌得十分多，跌得很厉害，导致咱们许多有生长性的公司股价严峻折价，所以其实它的性价比是很好的。

高质量的中信银行信见策略会：明年美股有望继续上涨，A股存在盈利机会，国债长端利率可能抬头的插图

有些生长公司光其股息率加上其他要素就现已很有吸引力了。所以我觉得这是第二点。第三点，咱们从自下而上去看职业的底子面。其实像半导体，像咱们的消费电子，底子面都现已呈现了比较显着的转向了。

下一年像人工智能（AI）方向、医药日子方向、新动力方向其实都有出资时机，这些出资时机不会一起呈现，而是陆陆续续地初步走出谷底。所以我觉得从这个视点讲，生长风格的财物也是有比较好的出资价值的。

所以归纳来讲，我觉得生长风格要比价值风格体现得会更好一些。当然生长风格的这类财物动摇会大一些，咱们能够在这儿边做一个恰当的分配。比方你拿出100元里边的30元买了基金，70元买债券或许买理财。

那么这30元买基金的钱里边，你能够比方拿出10元买生长风格基金，20元买价值风格基金。这样相对来讲更均衡一些，不会让你的财物忽上忽下有很大的动摇。我觉得咱们能够依据自己的危险偏好做恰当的调整就能够了。

港股能否上涨要看能否处理活动性问题

主持人：

好的，感谢赵总答复。不光在大类财物装备上提示咱们要从头做一个平衡，在详细的一些风格上面也给咱们供应了新的主张，这些都是在与商场和用户深度交流之后得出的，是出资者十分需求的内容。在节目的终究咱们还想再听一听两位嘉宾关于港股的装备思路。那首要有请韩总跟咱们共享您关于港股的观念。

韩同利：

好的，由于我在香港，所以平常在香港作业和日子，累计有十几年的时刻。对香港商场全体来看，现在的确存在一些困难，尤其是活动性方面。

其实我觉得底子上都是活动性的问题，股市的活动性很差。咱们必定也看到，港股一天的成交量还没有苹果一只股票一天的成交量大，更不用说英伟达和特斯拉了。

首要是活动性的问题。所以我觉得问题的关键在于咱们能否处理活动性问题。假如能处理，那么港股是一个十分好的出资挑选。为什么呢？由于它很廉价，估值倍数只需七八倍，不到十倍。当然，这儿说的是估值倍数。

咱们或许一些非专业出资者简单被估值倍数误导，不是说估值倍数低就必定能买，估值倍数高就必定得卖。由于股票价格自身是个中心问题，而价格问题的中心和本源是活动性。

当活动性干涸时，估值倍数或许跌到两三倍，俄罗斯股市便是一个鲜活的比方。而当活动性十分充分时，估值倍数或许涨到二十倍，这都是能够解说的。

所以说，估值倍数只能阐明它是否廉价，它的确廉价，但不代表廉价的东西必定能提价，贵的东西必定会降价。这是期望出资者必定要差异的两个概念，即廉价和贵。首要，咱们买东西不要买太贵的。

可是，这句话听起来如同很正确，实践上是不正确的。你说我买东西只买廉价的，防止贵的，这句话听起来正确，实践上是有问题的。由于做出资是要赚钱的，是要价格上涨的，不是说廉价就必定能涨，它或许更廉价，贵的东西也或许更贵。

咱们要买那种既廉价又能上涨的财物，这是最理想的。那么港股首要具有了廉价这个特性，它能不能上涨呢？我觉得要看咱们终究能否处理活动性问题。现在来看，我是比较达观的。

由于对整个国内方针以及A股的走势方向，我以为是正确的。A股相关于港股的溢价率有一个指数，将近百分之四十五。相同的上市公司在A股和港股两地上市，均匀下来，港股比A股廉价了百分之四十五，打了四折还多，所以它必定廉价。并且在香港上市的H股，即我国公司在香港上市的，其质量或许更好一些。

为什么呢？由于它的公司办理更健康，准则更维护出资者，公司办理结构也更健康。并且它和A股的互补性很强，曾经在港股上市的大多是一些互联网企业，还有一些高股息的企业，它们的股息率也高于A股商场。所以假如仅仅拿港股和A股做比照，港股不管从廉价程度仍是公司质量上，都优于A股。

可是回到最底子的逻辑，这并不代表买了港股必定能赚钱，由于得上涨才行，不涨的话，港股这种状况现已继续许多年了，不涨反而越来越低，仍是会赔钱的。所以现在来看，我觉得下一年只需我国这边的问题处理了，方针收效了，港股的获益程度会更高一些。

别的一方面的原因是商场结构不同。商场结构指的是出资者结构，A股底子上是国内自己玩，而港股不相同，港股的出资者曾经大多是老外，外国财物的比重很高，即使是中资布景，用港币购买，也不太相同。

由于港币财物能够换成任何钱银，比方美元、欧元、日元等。所以比照港股的上升空间，是几个不同商场做比照。当港股有必定吸引力时，我才会把钱留在香港来出资港股，这和A股是不相同的。

所以这既是优势也是下风，下风在于香港的资金不是确定在香港的，而是通往全球的。换句话说，全球的资金也能够会聚到香港，当状况欠好时，香港的资金也能够快速涣散到全球，这是和A股一个很大的结构差异。

主持人：

好的，韩总仍是提示咱们要用好的价格买入好的产品。那咱们也想听听赵骞总，您对港股的未来走势怎样看呢？

赵骞：

我觉得就现阶段来讲，从底子面分析港股和A股，逻辑上大体是差不多的。

可是港股和A股的财物不同，港股的资金或许遭到全球活动性的影响，即分母端或许受全球活动性影响，分子端或许受我国经济影响。

从全球活动性视点来讲，假如下一年美联储利率仍是处在高位运转状况，关于港股的估值扩张空间就比较有限，不太或许呈现像美元活动性大起伏众多、美元利率大起伏下沉带来的估值大起伏扩张的行情。那么它仅有的驱动要素或许更多地要看分子端，即企业盈余能否变好，上市公司能否比本来赚更多钱。

从这个视点看，它和A股的分析逻辑是差不多的。我觉得港股现在从定价和财物价格上比A股更廉价，所以一旦底子面好转，我觉得港股的弹性会比A股大。

或许喜爱高动摇的出资者能够用A股和港股做调配来出资。下一年无论是A股仍是港股，我觉得中心驱动逻辑仍是在分子端和分母端，或许不太简单呈现大等级的指数行情。

由于从外部活动性，比方美元利率来看，条件还不具有。所以比较好的一种场景是A股和港股都是慢牛行情。有没有或许呈现慢牛行情呢？国内出资者评论较多，也是争议最大的一个问题，有人觉得或许，有人觉得不太或许。

可是昨天中午的时分，我觉得最近一段时刻海外有一些资金在押注我国慢牛行情。前两天我看海外有媒体报导说，有一个海外的奥秘买卖员，买了三倍看多富时我国A50指数的期权，大约花了一点几个亿的美金，他不只买了这个，还买了两倍看多沪深300ETF的看涨期权。他经过这种方法押注我国商场呈现慢牛，由于咱们知道买期权是要付期权费的，并且期权费很贵，假如不涨的话。你的这个期权费就报废，你的动摇特别大。实践上，你要指数大幅上涨，才干掩盖你的期权费。所以这个买卖员呢，我觉得他主要是押注我国或许会呈现慢牛行情，在A股和港股别离进行了押注，一个押注富时我国50，一个押注沪深300。

从他的买卖逻辑来看，他是押注慢牛行情，方才也和咱们共享了一些。我以为假如下一年整个PPI来自外部的负面压力全面衰退的话，咱们的企业盈余的确有或许会有显着改进。

这个时分是有或许推进指数渐渐上涨的，在指数渐渐上涨的进程中，你会发现不同职业之间的结构性时机分解必定会加大。这儿就必定要找到下一年底子面十分好的那些职业。当然我觉得在这种状况下，引出了另一个论题，那便是咱们一般出资者究竟是买宽基指数更好，仍是买自动办理型基金更好，我觉得仍是自动办理型的或许在下一年这样的商场环境下体现会更好一些。所以咱们能够依据自己的偏好去做挑选，大约便是这些。

主持人：

好的，感谢赵骞总。所以其实出资是一件难度比较高的工作，咱们也能够继续重视中信银行的一些观念和产品共享。

今日咱们在大类财物专场，别离聊到了美股、A股、港股、美债、中债的改变，简直涵盖了一切大类财物品类。也十分感谢两位嘉宾的精彩共享，他们深化分析了当下国内外经济新局势与方针改变的中心逻辑，还从极端专业的视点论述了他们对未来商场改变的观念。

信任屏幕前的各位朋友必定有所感悟，在应对未来杂乱改变时，也会更有底气一些。

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